小摩提醒投資者轉向防禦性配置：特朗普2.0較1.0時期大有不同

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主题特点：

根據最近發布的2025年全球市場策略報告，當前市場環境與2017年“特朗普1.0時期”存在顯著差異，需對增長股和科技板塊保持謹慎。盡管市場期待區域輪動和風險資產普漲的重演，但四大關鍵因素——區域增長分化、美元走勢、貿易政策及債券收益率環境——均不支持簡單複製2017年的樂觀劇本。

特朗普2.0 VS 1.0

小摩指出，2025年的經濟增長背景與2017年有顯著不同。2017年，美國經濟增長強勁，全年增長20%，而新興市場表現更為突出，增長35%。然而，2025年的情況有所不同，各地區經濟增長的差異顯著縮小。美國經濟增長預計為2.4%，而歐元區預計為0.7%，英國為0.7%。

2017年，美元因全球經濟的同步複蘇而走弱，這對風險資產、新興市場和大宗商品產生了積極影響。然而，2025年美元的走勢可能會有所不同。研報指出，美元可能會保持強勢，這將對新興市場和大宗商品產生壓力。

此外，2017年全球貿易環境相對穩定，然而2025年貿易不確定性依然存在。尤其是中美之間的貿易摩擦可能會加劇，這將對全球市場產生深遠影響。

2025年的債券收益率環境與2017年截然不同。當時的債券收益率較低，為風險資產的再定價提供了空間。而2025年，債券收益率已接近4.5%，這將抑製風險資產的上漲空間。

盡管近期CPI數據溫和，但密歇根大學1年通脹預期升至4.3%，小企業漲價計劃指數攀升，預示通脹粘性可能超預期。高利率與高赤字組合下，風險資產估值（尤其美股22倍遠期PE）顯得脆弱。

科技股：盛宴終結還是風格切換？

在行業配置方麵，小摩建議投資者對科技行業持中性態度，認為該行業的高估值風險逐漸顯現，並建議從半導體轉向軟件。該行還重申去年夏天將增長股從“增持”下調至“中性”的觀點，小摩建議投資者逐步轉向價值股，尤其是在能源和材料等傳統行業。

該行認為美國在科技領域的例外主義正在減弱。不再認為它會繼續引領市場。科技股“七姐妹”的預期非常高，先發優勢和大量現金的命題受到挑戰。曆史上，從來不是現有企業從技術顛覆中受益，而是外部企業。在科技股內部輪動中，小摩建議減持半導體股（高周期波動），增持軟件股（等現金流穩健、AI變現路徑清晰）。

總結

投資者需摒棄對2017年“簡單複刻”的幻想，轉向防禦性配置（高股息、低估值）、關注利率敏感度低的行業（軟件、醫療），並在美元強勢周期中謹慎對待新興市場敞口。科技股雖難現整體beta行情，但AI應用層（如企業軟件）的結構性機會仍值得挖掘。